投資人買連動債之前請先讀這篇（一）

這幾天陸續有朋友問我連動債的問題，我才發現，連動債在台灣已經賣了那麼多年，問題依然一樣，外商批給本國銀行（或本國券商），再由本國銀行的ＰＭ（產品經理）包裝後，和通路，一般是理財專員切一個獎金比率，還有簡短的產品說明與話術之後，就交給理專，甚至是櫃台人員去賣。賣給誰呢？通常都是不瞭解商品，卻急於想增加利息收入的人。阿彌陀佛。阿門。善哉善哉。

其實投資人完全無招架之力。現在你隨便找一張連動債的ＤＭ來看，除了全篇都在暗示不買可惜之外，投資人其實是看不懂的，更不要說是評估價格合不合理了。基本上，大多數的投資人根本就不知道他買的是什麼東西。

連動債真是近十多年來的最偉大金融創新啊。一般投資債券的人，多半是比較保守的投資人，注重收益和保本，當然，很多是有錢人。而選擇權的投資人則多半是比較積極型的人，或是比較喜歡新東西的人，年輕人居多，有沒有錢就不知道了。當你把債券＋選擇權＝連動債時，你讓有錢的老伯也變時髦了，回家說，老伴兒，我今天買了連動債。但當他太太問：「那是什麼東西？什麼動不動的啊？你可不許給我在外面亂搞啊！」老伯：「唉，你不會懂的啦，連我都不太懂了，反正是好東西就對了。」

他們是真的不知道。不知道影響連動債損益最厲害的部份是選擇權。而選擇權除了艱澀難懂之外，還千變萬化，除了選擇權的種類奇多之外，選擇權的組合，也是連動債經常做的「創新」，更是難上加難。在大學或研究所這是一門課，甚至還分入門和高等。那該如何介紹呢？這真是難倒我了。說得太難，根本就不是這裡可以三言兩語說得清楚的。而說得太簡單，你拿到ＤＭ時還是抓不到重點。

是的，我這篇的目的就是抓重點。一方面我不會去觸及數學模型和評價計算，另一方面這裡也先不管費率、擔保銀行債信評、或是債券部分的問題。所以你也不要去管「配息率」了，說白一點，連動債的「配息」，多半是割下你身上的肉，拿到火鍋裡涮兩下再拿給你的嘴巴吃。你去比「配息多高」而沒有先進工具去評價算出連動債的「理論價值」，那是完全沒有意義的。

選擇權才是重點！如果你不知道什麼是選擇權，我勸你不要買連動債了，人生之路何其多，何必一定要被理專牽著鼻子走？但是如果你想學，很好，這裡有整理得好好的資料，你也可以用Google搜尋一下「選擇權」，資料相當多。

選擇權的資料中，有一部分是講策略的。你可以看這裡。策略有許多種，請先看其中二種，而且二種就好了，因為這二種都是「看多」的策略，符合一般人認為「股票漲就賺錢，跌就賠錢」的直覺。這種類型的商品佔了大多數。第一種是「買進買權」，而另一種則是「賣出賣權」。

請看先買進買權的「損益圖」，座標圖的右方是條向上的斜線，表示股價漲，你就跟著賺錢。這斜線在中間穿過橫軸之後沒多久，一路往左，是條水平線，表示股票不管怎麼跌，你只賠固定的損失，即使股票跌到零也不會跟著一路賠到精光。

現在，我們可以介紹第一個最陽春的「保本型」連動債了。你買張一年到期的債券並買進一個單位的買權（也就是買進買權），這就是了。當然，一張債券搭配多少單位的買權會有不同的效果，這就是「參與率」。以前利率沒這麼低，假設是５％，那麼一百元的債券，一年後就是１０５元。不如把這五元先拿出來買「買權」。所以連動債發行人可以把９５元先拿去買一年到期利率大約是５％多的一債券，然後拿５元去買「買權」。這樣，一年之後，不管股票漲或跌，他都可以保證還你１００元，這就是１００％保本了。當然他也可以一開始拿１０元去買「買權」，這樣股票漲的時候你賺得比較多，可是萬一跌了，你就沒有１００％保本了，大概是拿到９４．５元。「保本率」為９４．５％。

第二個陽春型連動債是所謂的「高收益」連動債，你可以猜得出來，就是買一張債勸並且賣出一單位的「賣權」。沒錯。所以我們要看一下「賣出賣權」的損益圖。

（待續．．．）
投資人買連動債之前先讀這篇（二）
連動債慘案