投資人買連動債之前請先讀這篇（一）

這幾天陸續有朋友問我連動債的問題，我才發現，連動債在台灣已經賣了那麼多年，問題依然一樣，外商批給本國銀行（或本國券商），再由本國銀行的ＰＭ（產品經理）包裝後，和通路，一般是理財專員切一個獎金比率，還有簡短的產品說明與話術之後，就交給理專，甚至是櫃台人員去賣。賣給誰呢？通常都是不瞭解商品，卻急於想增加利息收入的人。阿彌陀佛。阿門。善哉善哉。

其實投資人完全無招架之力。現在你隨便找一張連動債的ＤＭ來看，除了全篇都在暗示不買可惜之外，投資人其實是看不懂的，更不要說是評估價格合不合理了。基本上，大多數的投資人根本就不知道他買的是什麼東西。

連動債真是近十多年來的最偉大金融創新啊。一般投資債券的人，多半是比較保守的投資人，注重收益和保本，當然，很多是有錢人。而選擇權的投資人則多半是比較積極型的人，或是比較喜歡新東西的人，年輕人居多，有沒有錢就不知道了。當你把債券＋選擇權＝連動債時，你讓有錢的老伯也變時髦了，回家說，老伴兒，我今天買了連動債。但當他太太問：「那是什麼東西？什麼動不動的啊？你可不許給我在外面亂搞啊！」老伯：「唉，你不會懂的啦，連我都不太懂了，反正是好東西就對了。」

他們是真的不知道。不知道影響連動債損益最厲害的部份是選擇權。而選擇權除了艱澀難懂之外，還千變萬化，除了選擇權的種類奇多之外，選擇權的組合，也是連動債經常做的「創新」，更是難上加難。在大學或研究所這是一門課，甚至還分入門和高等。那該如何介紹呢？這真是難倒我了。說得太難，根本就不是這裡可以三言兩語說得清楚的。而說得太簡單，你拿到ＤＭ時還是抓不到重點。

是的，我這篇的目的就是抓重點。一方面我不會去觸及數學模型和評價計算，另一方面這裡也先不管費率、擔保銀行債信評、或是債券部分的問題。所以你也不要去管「配息率」了，說白一點，連動債的「配息」，多半是割下你身上的肉，拿到火鍋裡涮兩下再拿給你的嘴巴吃。你去比「配息多高」而沒有先進工具去評價算出連動債的「理論價值」，那是完全沒有意義的。

選擇權才是重點！如果你不知道什麼是選擇權，我勸你不要買連動債了，人生之路何其多，何必一定要被理專牽著鼻子走？但是如果你想學，很好，這裡有整理得好好的資料，你也可以用Google搜尋一下「選擇權」，資料相當多。

選擇權的資料中，有一部分是講策略的。你可以看這裡。策略有許多種，請先看其中二種，而且二種就好了，因為這二種都是「看多」的策略，符合一般人認為「股票漲就賺錢，跌就賠錢」的直覺。這種類型的商品佔了大多數。第一種是「買進買權」，而另一種則是「賣出賣權」。

請看先買進買權的「損益圖」，座標圖的右方是條向上的斜線，表示股價漲，你就跟著賺錢。這斜線在中間穿過橫軸之後沒多久，一路往左，是條水平線，表示股票不管怎麼跌，你只賠固定的損失，即使股票跌到零也不會跟著一路賠到精光。

現在，我們可以介紹第一個最陽春的「保本型」連動債了。你買張一年到期的債券並買進一個單位的買權（也就是買進買權），這就是了。當然，一張債券搭配多少單位的買權會有不同的效果，這就是「參與率」。以前利率沒這麼低，假設是５％，那麼一百元的債券，一年後就是１０５元。不如把這五元先拿出來買「買權」。所以連動債發行人可以把９５元先拿去買一年到期利率大約是５％多的一債券，然後拿５元去買「買權」。這樣，一年之後，不管股票漲或跌，他都可以保證還你１００元，這就是１００％保本了。當然他也可以一開始拿１０元去買「買權」，這樣股票漲的時候你賺得比較多，可是萬一跌了，你就沒有１００％保本了，大概是拿到９４．５元。「保本率」為９４．５％。

第二個陽春型連動債是所謂的「高收益」連動債，你可以猜得出來，就是買一張債勸並且賣出一單位的「賣權」。沒錯。所以我們要看一下「賣出賣權」的損益圖。

（待續．．．）
投資人買連動債之前先讀這篇（二）
連動債慘案

排行榜效應

因為凡有的，還要加給他，叫他有餘。沒有的，連他所有的，也要奪過來。
　　－－馬太福音第25章

我在《從比賽中出線的天才》提到，參加比賽得獎是小公司取得知名度，進而掌握壟斷能力的一個手段。

現在談談另一個手段：排行榜。

「人多的餐廳一定好吃」和「好吃的餐廳一定人多」這二句，你覺得哪一句對？還是都對或都不對？

我個人覺得都對。而且我吃飯選餐廳也是「遵此要領」。不只是我，許多人都「遵此要領」。理由很多，但基本上的心理卻是人多總不會錯的。

反過來，對餐廳來講，就是隨時要保持門庭若市。我看過饒河夜市有某一家攤販，東西其實不怎麼樣（當然也不差就是了），卻每天大排長龍。我有一次下定決心排排看，想探個究竟，竟意外發現其實東西並沒有想像中好吃。但長龍還是照樣每天有人排。

過去大學聯考時代，喔，是我那個年代的東西，其實各校各科系的排行順序很少變動。其排名順序當然不是毫無道理，但無法及時反應社會變動也是事實。考生「反正照上一屆的順序排準沒錯」。於是許多畢業即失業的科系竟可長年排在前面。當然，我完全同意讀大學不是為了就業，不過，也不能完全不考慮出路，是吧？

排行榜效應也可稱為馬太效應（Matthew Effect）。是指好的愈好，壞的愈壞，多的愈多，少的愈少的一種現象。名字來自於聖經馬太福音中的一則寓言。

1968年，美國科學史研究者羅伯特·莫頓（Robert K. Merton）提出這個術語用以概括一種社會心理現象：「相對於那些不知名的研究者，聲名顯赫的科學家通常得到更多的聲望即使他們的成就是相似的，同樣地，在同一個項目上，聲譽通常給予那些已經出名的研究者，例如，一個獎項幾乎總是授予最資深的研究者，即使所有工作都是一個研究生完成的。」

此術語後為經濟學界所借用，反映貧者愈貧，富者愈富，贏家通吃的經濟學現象。

參考連結

回到公司的競爭優勢上，如果一家公司善於利用排行榜效應，則能夠輕鬆取得壟斷地位。這也是為什麼許多公司想當龍頭的原因。不過排行榜有很多種，有企業五百大、財務指標、產品市佔率、銷售排行榜等等不一而足。只要抓到竅門，就能以非常少的成本異軍突起，取得令人羨慕的壟斷地位。

要投資，當然選具有排行榜效應的公司。

白石斛

白石斛（Den. moniliforme）分佈極廣的石斛，台灣則８００～２５００公尺山區皆可見，常發現於陽光充足之樹冠層，但也有長在石頭上者。我曾在烏來看到長在山壁岩石上的白石斛。

白石斛的花嬌美可愛，野外看到常令人流連忘返，雖沒有一葉蘭豔麗，但高雅的植株與花朵的確耐人尋味。

白石斛的花變異頗大，一般為白色略帶紅暈，但也有偏紅者，大陸甚至還有黃色花，也許是混到黃花石斛了。花朵也有圓整、細長、扭絞等不同形態，千變萬化。可惜平地種植開花不易，每每植株越種越小，終香消玉殞。

這株白石斛攝於太平山。現正是花期。還可以看到不少的一葉蘭。

高股息與股息再投資

這陣子各上市公司紛紛發佈今年股東會日期以及股利分派計劃。自然，高股息股票又成為市場焦點，許多投資機構也大力推薦這類股票。從股息殖利率來看，很多高股息股票要比定存好。

換言之，股息殖利率提供了一個管道，和利率產生連結，產生了股價支撐效果。

例如，假設某檔股票每股配息３元，股價７５元，則股息殖利率為４％。若定存利率為２％，則似乎這檔股票的投資報酬率還不錯，把錢放在這檔股票總比放定存好，於是產生了某種程度的股價支撐效果。

這個效果，和本益比有異曲同工之妙，而且，股息殖利率讓人覺得更為真實，更為具體。因為投資人「真的」拿到股息了。股價在這點上，某種程度得到了合理化的感覺，得到了某種程度的支撐效果。根據研究，配息的股票較有抵抗空頭的能力。

上市公司當然善於運用這個股價穩定效果，而且，利潤以現金方式配發出去，股本不會膨脹，淨值也不會增加。於是對於未來本益比和股東權益報酬率不會產生稀釋效果。未來經營壓力也就相對降低不少。一舉兩得，何樂不為？

當然，除了投資人失去的複利成長效果。企業把利潤全數以現金發放給股東，換言之，企業並沒有累積利潤，淨值也不會成長，更不用談複利效果。

這等於是經理人對股東說，我只管一年的利潤，而長期成長的問題，就必須由股東自己想辦法。

這和幾年前公司把利潤留在公司，卻胡亂投資的亂像比起來，當然好多了。我記得當年企業轉投資浮濫，頻頻採盈餘轉增資方式把資金留在公司，而經理人卻胡亂投資，肆無忌憚。有的公司之轉投資甚至高達淨值的四成到五成。如果你用２０元買一股，相當於有８到１０元是買到你所不瞭解的轉投資。這樣的公司，轉投資錯綜複雜，即便本業優良，教人如何下手投資？

如今時局逆轉，公司「良心發現」，把現金發還股東，讓股東自行決定如何運用。股東就必須思考清楚，如何再投資。

對我來說，每年的配息再投資是一大工作。不輸獲利了結賣股後的再投資。甚至更重要。投資得好，就能維持複利成長。

早期我都是拿到現金之後立即買進同一檔股票，效果也不錯，不過，後來我改成另啟爐灶，當成新投資，等到適當的標的和適當的價格再出手。優點是不會買到太貴的價位，符合安全邊際原則，而缺點則是會有現金空檔，不知要抱現金多久，抱太久了終究會影響績效。

不過不管怎麼說，討論股息問題，都要從長期投資的觀點來看才有意義。千萬不要以短線操作「高股息概念股」，你如何知道除息前後股價是漲是跌呢？