Kindle!

繼Sony的E-Book之後，Amazon也出電子書Kindle。相關新聞請看這裡和這裡。或是直接看Amazon的介紹網頁。

電子書的時代來臨了嗎？出版業會有什麼變革？書店呢？還有圖書館呢？書籍的電子檔是否會出現全世界的共同標準？我想，未來的改變絕對會越來越快。至少，書架不用再擔心擺不下書了。

但Kindle!也有不少問題，最主要是封閉系統的問題。Kindle不支援PDF檔，也和Sony的E-Book不相容，你只能用Kindle讀Amazon所提供的電子檔！這真是愚蠢的第一步。

再來是Amazon有個鎖書系統DRM，而DRM是鎖Kindle單機，換句話說，如果你的Kindle壞了，也就全完了，你必須再向Amazon交涉，否則就像你個書櫃整個燒掉了一樣。

還有，Kindle不能把電子書存到電腦硬碟或燒成光碟自行備份。這就和iPOD有所不同了。Kindle是個封閉系統，我想，市場應該有限吧。Amazon應該只是把眼光放在讓讀者閱讀Amazon所賣的書而已吧。這真是可惜，他們竟沒有統治全球電子書市場的野心。也白白放棄一個可貴的機會。

最後，最愚蠢的是和Sprint的EVDO系統綁在一起，而不是開放的無線上網系統。雖說Amazon表示連接Sprint的成本完全由Amazon負擔，但我認為這是封閉系統之下的愚蠢決策。如果採開放系統，只要一個USB接頭就夠了。

既然Amazon的野心不大，也就不該視為書籍界的iPOD，這的確令人失望。顯然Amazon怕Copy太嚴重，影響整個銷售量，甚至影響實體書的市場，因而採取保護主義的封閉系統。

還有，對元太的期望也不宜過度樂觀。Kindle的市場有限。

投資人買連動債之前請先讀這篇（二）

蒙trifire兄點名，趕緊補上這篇。不過因為離上一篇好久了，多少和上篇有銜接問題，請各位先進原諒。

前一篇介紹了保本型連動債，這篇接著講另一大類：高收益連動債，High Yield Note。前幾年還風行過一陣子，因為當時市場利率低，而這類商品號稱高收益，因此曾經大賣。但因而也種下了許多糾紛。因為投資人不知道自己所買的商品，竟然是放空選擇權。

高收益債其實就是買進債券加上賣選擇權，把選擇權的權利金收入當成收益，因此號稱高收益。

問題就出在放空選擇權上。不論是放空買權還是放空賣權，你總有可能發生一種情況：損失極大。如果空賣權，當標的股價大幅下跌時，賣權的買方會來要求執行，你的損失就非常大了。其損益圖在此。

你可以看到圖形左方呈四十五度往下斜，最後與縱軸相交。

另一種是賣出買權，圖形在此。你可以看到圖形右方有條四十五度往下斜的線。

換句話說，賣出賣權，在股價下跌時；賣出買權，在股價上漲時；都有條往下斜的線，也就是賠錢賠很多的意思。不要小看你的選擇權單位數不大，以為沒多少錢，要知道，賣出買權者，在極端的情形下，理論上可以賠無限多錢。

只是股票漲跌總是個機率問題，你冒著大賠的風險，收取權利金是合理的。只要權利金的計算公式正確，而且券商沒有給你亂灌水，一個願打，一個願挨，賠錢了也怨不得別人。

但是請注意，券商或銀行賣你商品時，他們在計算商品價格時，所採用的參數一定是對他們「比較有利」的數字，因此，和商品的純理論價格（fair price）相較，你必然是「買貴了」。

其次，這點有點難懂，但不可輕忽，即使你買在fair的價格上，其實fair所採用的計算公式是假設股價報酬率呈常態分配，但實證研究發現，其實不然。發生暴漲暴跌的機率，實際機率比理論的常態分配還高。這又叫肥尾。

也就是說，如果你是放空選擇權者，肥尾對你很不利，因為你的權利金收入低估了極端情形。而極端情形，正是讓你傾家蕩產的情形！

把這二個因素加起來，再加上投資人不懂得如何避險的情況下，放空選擇權是很不智的。你買的其實是可以讓你一槍斃命的商品（雖然斃命的機率「不是很大」），但你卻以為和定存差不多，只是利率較高而已。而且，請注意，在這裡，「斃命」有時候真的是會出人命的。

要辨識你所買的連動債是否含有放空選擇權很簡單，只要看商品ＤＭ上的損益示意圖，左右二邊如果有一邊以四十五度向下無限延伸，或是向下延伸到碰觸縱軸，那就是了。

請避開這種商品。

另外，上面說的都是陽春型的連動債，實際上你看到的會有許多變形，非常複雜。但不外乎步步高升（ratchet，或稱棘輪式選擇權，多為配息率年年增加者），彩虹（rainbow，連動五到七檔標的不等），多檔選擇權混合等，但無法一一詳述。

如果你對此有興趣，每拿到一檔連動債，就可以試著自己將其拆解成幾個選擇權加上債券。如果你要計算選擇權的價值，可以用financialcad，很好用。也有人出中文書介紹這個工具。

連動債因為設計變化多端，實務上實在無法一一介紹，但就投資人來說，你要確認的事很多，除了發行人的信用評等之外，就商品本身而言，最重要的就是瞭解其選擇權的部分，尤其是要瞭解你有沒有放空選擇權！千萬不可大意。（完）

投資人買連動債之前請先讀這篇（一）
連動債慘案

連動債慘案

上次問我連動債的一位朋友，前幾天又來問我了……

他所買的連動債是屬於放空賣權的連動債，再加上賣權以Rainbow的方式設計，讓他眼花撩亂，在直覺上完全失去了風險意識，以為連結的都是國際級的金融股，應該沒有問題，應該很安穩。

但放空選擇權，如果不做動態避險，在極端的狀況下會血本無歸。他買那檔連動債時，並不知道放空選擇權的意義，也許，他根本就不知道他買的是什麼。

但最有趣的問題是，為什麼全球一流的金融股會全面暴跌？

次級房貸。

極不可能發生的事件，竟發生了。這就是所謂的晴天霹靂，學術上叫做肥尾。也就是說，我們以為不太可能發生的異常事件，其發生的可能性其實不像我們所想像的那麼小。而且，嚴重性絕對比我們所想像的還大。

他所買的連動債，基本上把投資人設計成一隻冒著生命危險去吸血的蚊子。如果沒發生問題，投資人就像一隻蚊子，可以吸到一些血，多少補一下；但蚊子吸不了多少血的，再怎麼吸，都還是一隻蚊子，不會變成老鷹。

可是蚊子在吸血的時候，一不小心，啪！便是粉身碎骨。

金融機構設計這種High Yield Note，放空選擇權的商品給無知的保守型投資人，說實在的，根本就是沒有職業道德。

那麼，已經買了這種連動債，價值也已經跌了三、四成，該怎麼辦？老實說，我也沒有標準答案。因為你一開始就不該買。但如果損益金額已經超過你所能容忍的上限，那就停損解約吧。免得夜長夢多。解約之後就不要再去想，萬一漲回來怎麼辦？

如果金額不大，你可以忍受，那就坳到到期吧。因為風險已經發生了。

請注意，我的建議裡沒有要你去預測未來的連動標的股票會漲還是會跌。你不要再費心去預測漲跌了，你買的當時，不就預測過，而且不準，不是嗎？

我也不知道你的連動標的到期時，是漲是跌。事實上，全世界沒人知道。

先考慮你的風險承擔能力，再決定要不要坳到到期吧。然後把那個理專列為拒絕往來戶。

最後，別忘了找一天和家人好好去吃頓美食，放寬心，健康更重要。你還有健康，是吧？可別把健康也跟著連動債給賠進去了。

投資人買連動債之前請先讀這篇（一）

投資人買連動債之前請先讀這篇（二）

與世新經濟系師生交流

今天蒙老同學找我去世新大學，以業者的身份和經濟系師生一起座談，交換對經濟趨勢、就業機會、及經濟系課程的看法。其實，我離開學校已二十餘年，對於課程的看法，絕對沒有系上老師的深入。不過看著新一代的經濟系課程，二十年前的上課情景油然而生，彷彿昨日。感觸良多。

事後回憶，總是甜多於苦。但是，我也赫然發現，其實大學學什麼，甚至於出國留學學什麼，其實和就業之後所從事的工作，沒有一定的關係，至少，我的情形如此。

我把大學四年視為個人追尋智慧的四年。每個人從高中的共同課程畢業後，進入了系所五花八門的大學。甚至於，即使是讀同一系，每個人所選的課也各不相同。因此，這四年要怎麼過，全看自己選擇。有的人玩四年；有的人Ｋ書Ｋ四年；更有的人考證照考了四年。這是個人的選擇，他人無置喙餘地，而且，還應該給予尊重。我這樣對一位老師說。她擔心學生不好好學。

二十多年前，我的大學四年是怎麼過的？

我每天都從法學院圖書館借一大疊書出來看，法圖裡幾乎每一本書我都「看」過了。書後的借閱紀錄都有我的筆跡。法圖裡的書，不少是民國四、五十年代的書，讀起來還滿有意思的。在那個純樸年代，閱讀不但增長知識，還是一種享受。

蒙地卡羅詩

法文詩句：「Les cadavres exquis boiront le vin nouveau.」是以文字接龍的方式隨機作出。英文的意思是「The exquisite cadavers shall drink the new wine.」，中文的意思則是「文字接龍應該喝新酒。」「exquisite cadaver」是一種幾個人一起玩的文字或影像拼湊遊戲，類似文字接龍。不過我在此要討論的，不是譯法的問題，而是有趣的蒙地卡羅詩。

最近因需要，又重讀了Nissim Nicholas Taleb所著的《Fooled by Randomness》中文版書名為《隨機的致富陷阱》，很有趣的一本書，中文版譯得也很棒，書中提到了以隨機法作詩，即蒙地卡羅詩，我試著用唐宋詩詞庫，也學著隨機作了一首（當然，沒有押韻對杖之類的啦）：

淚濕曉色一壺酒，山隨頭上轡纓紅；
浮雲多情無百里，芳草寂寞斷腸遠。
十二闌　春已半　海柳作塵碾
卻道香如故？

是不是也滿像一回事的？我喜歡蒙地卡羅術，以前從事衍生性商品交易時，我就大量使用，作了一個蒙地卡羅引擎，用來評價各種奇怪的商品價值。這比其他方法容易多了，雖然計算速度較慢。

幾年前我弄了一個以蒙地卡羅法計算圓周率pi的小程式，您可以玩一玩。計算方法很簡單，就是在一個正方形裡畫一個圓，圓與正方形各邊相切。然後隨機丟很多的小石子到正方形上。計算落於圓內的石子數和全部正方形裡的石子數，就可以得出pi。

在這個小程式中，您只要填入次數就可以了，例如10000。