投資行為與狩獵三法

想想，投資行為還真像是狩獵。

第一種狩獵法，大多為貴族所採用，就是穿著帥氣的迷彩服，精良的配備，如獵槍、望遠鏡、刀子弓箭等，再加上隨從人員，以及一大群精銳獵犬，四處搜尋、圍捕獵物。

當然，旁邊可能混著一群配備不是那麼精良的人，尾隨其後，一有風吹草動，他們也會趁勢上前撈一票，補捉獵物。

第二種狩獵法則不是那麼貴族式，倒有點像以狩獵為生的原住民所採用的方法。他們熟悉獵物的特性，在特定地點設置陷阱，只消定期去查看檢修陷阱。如有獵物掉落陷阱，則取之。

一般的動能型投資人就是第一種獵人。而價值投資人是第二種獵人。

葛拉漢終其一生，不斷地設計最佳的價值投資篩選標準，就好像一個老獵人一直在改良陷阱一樣。但世上終究沒有完美的陷阱。不過，精良而效率高的陷阱倒是不少。而落入陷阱的公司，恰似股價重挫的公司，提供投資人獲利機會。

巴菲特無疑是第三種人，他進化了。他並不是把精神放在改良陷阱上，而是想辦法從掉落陷阱中的獵物挑出具有培育價值者，加以繁殖。也就是從狩獵進化到畜牧。

雖然他還繼續去查看陷阱裡是否有獵物掉進來，但他所畜養的股票，會自動滋長繁殖，帶來財富。

我正要從第二種獵人往第三種移動。

當餐廳紛紛關門時

不知什麼時候開始，我家附近的餐廳一家一家的關了。這些關門的餐廳，並非全是難吃的餐廳，相反的，有些還是我心愛的餐廳，倒了之後，還真是令人懷念。

先說香草物語，很雅致的一家義式餐館，原先開在我家附近，評價也不錯，很難得的一家餐廳，年初我要請朋友去吃時，才發現已經關門了。很久之後才發現老闆搬到基隆去開店了。

野趣村燒烤店就在陳水扁總統住處附近，吃到飽，料很實在。我最喜歡的就是吃完後可以烤麻署填上紅豆沙來吃，讓烤肉的趣味達到最高點。不過，前一陣子也關門了。

另外一些我忘了名字的餐廳，更是關了不少，關掉後，換成另一家餐廳，但也撐不了多久就關了。有的換成別種店，但也是維持不久。

剩下還開著的餐廳，不是數十年的老店，就是非常努力經營者。有一家泰式，叫麗江，除了餐點美味具特色，而且價位實在之外，服務更是親切而且極少休息。印象中，不管什麼日子，我去那附近，即使大多數餐廳都休假了，他們還是照常營業。不得不佩服他們的打拼精神。

其實麗江那家店原址，之前是一家麵館，名字我忘了，東西也很不錯。我永遠記得我最後一次去吃的情形。老闆說，他們明天就要關了，到澳洲（還是紐西蘭？）開店，另啟爐灶。

這麼多好店關門，我不免猜想，是不是店租太貴了？當然，我永遠不知道他們的租金是多少，更不可能確認租金是否真的太貴了。但是，當承租戶流動率很高時，我不免要懷疑租金問題。

租金是穩定性僅次於薪資的收入，不僅可以每月收取，還可以隨著物價指數或是附近熱鬧情形調漲。我自己就有房子出租，收取租金（不過是北縣的房子，而且不是店面），深知箇中奧妙。甚至於，我可以說，台北市最大的贏家就是那些坐擁大量店面的大房東。

可是，租金年年調漲，終有一天，會漲到沒人租得起的地步。這時，租金卻掉不太下來。或是很難快速調降。多半是撐在那兒。也就是說，有行無市，價格是虛的。

近年來，台北地區房地產大漲，人人爭相購入，價格不斷創新高（盤子越來越多？），甚至連新店永和這種二級地區也出現一坪五十萬，總價四、五千萬的「豪宅」，真教人捏把冷汗。

因為，如果台北市的店面都顯示租金已撐不住，北縣住宅的高價不知要靠什麼實質因素來支撐。也許建商在目前的低利率環境下還可以撐個一陣子，但撐越久，就越危險，終有一天會大量殺出庫存，或是倒閉。然後波及金融機構。

這時，就是進場的好時機。但未必會出現，即使出現了，我們也未必敢買，或是有錢去買。

這才是重點之重點。

遇上一位日本棋手

網路上遇見一名日本棋手，應該是初手，但布局析利，步步搶地，與一般台灣棋手沒多久就進入撕殺的風格不同。初次遇上，還真是令人不知所措。他執黑子，我執白子，後來我靠中盤殺掉他一條大龍大勝，真是富貴顯中求。

植物有感情嗎？一段有趣的科學小史

Cleve Backster在一九五九年設置了一套機器，測試植物是否有感情。實驗結果，認為植物有感情，一時之間，引發軒然大波。有關Cleve Backster的介紹，請看這裡。另外還有中文影片介紹。

但後來，1973年，一位八年級的小女生，相當於國中二年級，Ursula Schwebs，覺得這件事很有趣，於是便設計實驗，驗證Backster的說法。她的實驗總成本只有7.23美元，包括非洲菫1.25美元和黃蘗5.98美元。實驗結果推翻了Backster，並得到北維吉尼亞科學展覽的第一名，以及維吉尼亞全州科學展覽中行為科學組的第三名。原文刊載於1973年的Harper's雜誌。詳見此處。

1973年的國二小女生，現在如何呢？相信大家都很好奇。她於2002年7月的一封email上表示，她已經四十四歲，該實驗後來擴大展開，發現了植物內部的簡單神精系統。但她後來讀心理系，成為德州儀器公司（Texas Instruments）的行銷分析師，已婚，育有三子，老大十年級了，也參加科學展，得了第一名。

她在那封email上說最近拿到教育碩士學位，在高中教生物和化學。她說：

When they get down about their students who are not listening and could not care less, tell them to try to remember that it takes just one to inspire and change the course of a students life.

從心經和幾何原本談翻譯

我從事翻譯的時間並不長，不敢擅發繆論。但幾本書翻下來，發現有些書極難翻譯，有些卻有一定的依循法度。起初，我以為是句子文法的問題，但仔細推敲，又好像是名詞查找確認的問題，但再想想，又好像都不是。

一日，我在素食店用餐，看見牆上掛著佛經和諸佛稱謂，我發現（當然，我看不懂），我突然瞭解為什麼有些文章那麼難譯了。

先看《心經》：

觀自在菩薩 行深般若波羅蜜多時 照見五蘊皆空 度一切苦厄 舍利子 色不異空 空不異色 色即是空 空即是色 受想行識亦復如是 舍利子‧是諸法空相 不生不滅 不垢不淨 不增不減 是故空中無色 無受想行識 無眼耳鼻舌身意 無色聲香味觸法 無眼界乃至無意識界 無無明 亦無無明盡 乃至無老死 亦無老死盡 無苦集滅道 無智亦無得 以無所得故 菩提薩埵 依般若波羅蜜多故 心無罣礙 無罣礙故 無有恐怖 遠離顛倒夢想 究竟涅盤 三世諸佛 依般若波羅蜜多故 得阿耨多羅三藐三菩提 故知般若波羅蜜多 是大神咒 是大明咒 是無上咒 是無等等咒 能除一切苦 真實不虛 故說般若波羅蜜多咒‧即說咒曰‧揭諦‧揭諦‧波羅揭諦‧波羅僧揭諦‧菩提薩婆訶

不知道各位可看得懂？這可是大唐高僧譯的喔。而且這還是《大般若經》諸多譯本中，由唐朝玄奘法師親譯的最佳版喔。

接著我們來看《幾何原本》：

界說三十六則
凡造論。先當分別解說論中所用名目。故曰界說。
凡歷法、地理、樂律、籌章、技藝、工巧，諸事有度、有數者。皆依賴十府中、幾何府屬。凡論幾何，先從一點始。自點引之為線。線展為面。面積為體。是名三度。
第一界
點者無分

是不是看懂七、八成？

我認為這和原文的句型結構、文法、或修辭無關。因為佛經只是由梵文翻為中文，卻很難懂，而《幾何原本》從希臘文轉為拉丁文再轉成中文，其義理仍然清楚。

我認為，問題出在譯者對原文的理解和讀者的背景知識。

如果譯者也不能真正的瞭解原文意義，只作文法、字詞上的轉達，那就好像毛玻璃一樣，讓原文完全模糊掉了。另一方面，如果讀者完全不具備閱讀文章所需的背景知識，則好像一個大近視眼沒戴眼鏡看書，怎麼可能看得懂？

佛經，屬於高層次的哲理，一般人不易懂，即使是高僧，也未必完全瞭解。而唐代譯佛經是採取類似大量生產方式的譯場，因此，不論其過程經過幾道，原義很容易糊掉。而且許多詞找不到合適的中文對應，便以音譯。後人讀佛經時，如果沒有注釋，我想是很難讀得懂的。

而幾何原本恰與佛經相反，譯者不論是最早的徐光啟、利瑪竇，或是後來的偉烈亞力和李善蘭，都懂幾何學。而我們讀者，也大多在中學讀過幾何，學得好或不好是一回事，但有了背景知識，對看懂譯文，有很大的幫助。

那麼，萬一我們遇到一本理論艱澀的書該怎麼辦？如果是讀者，我建議直接去讀原文。如果是譯者，我建議三點：

一，和讀者一樣，多充實背景知識。至少要能讀懂原文大部分。
二，盡量用自己的瞭解，去譯整句、整段。而不是逐字查字典，挑出中文詞句，堆砌成一個連自己都看不懂的句子。不要怕翻錯。通常翻錯時，不用看原文，從譯文的上下文讀下來就會發現行文有問題。
三，多用註釋說明，並附上原文。

以上是個人的胡思亂想。翻譯時，譯者多少都會遇上鐵板，每個譯者的處理方式也各有巧妙不同，但多充實背景知識似乎是長期的法門。或者說，盡量找自己所熟悉的領域翻，才是正途。因此，各譯者也就有各自的利基。

聽松禪室

古人的優雅。

機會不會隨榮景而至，只跟在痛苦之後

最近讀Christopher Browne的 The Little Book of Value Investment，中譯本是《打敗法人的價值投資法》，其中有一句「機會不會隨榮景而至，只跟在痛苦之後。」真是深得我心，任何人只要以價值投資法，在市場悲觀，標的公司表現不佳的情況下買入，一定都體會過這句話的真義。這是親身體驗者的肺腑之言。

其實，同樣的道理也適用在各種投資上。

我住處附近有許多福華的房地產，每每感到好奇，這老闆是怎麼樣的人物，竟如此眼光獨到、魄力十足，而且又如此低調，別說公司股票沒有上市，連要找個相關訊息都很困難。即使現在網際網路發達，也搜尋不到什麼資料，更別提多年前我開始感到好奇時，根本還沒網路。

幸好最近福華老闆的回憶錄《廖欽福回憶錄》出來了，我看得津津有味。其中有一段他在桃園大圳上班時，老師土肥慶大郎先生對他的指點。

「廖君，你若有錢，一定要買土地，土地最便宜啊！」

當時一疊上好的榻榻米二元，一坪土地才一元。一疊榻榻米可以買二坪土地。一包香煙一角，十包香煙可以換一坪土地！

「何況香煙、榻榻米都可以製造，而土地卻無法製造啊！所以，買土地最划算。」

為什麼會這麼便宜？一九一三年夏，桃園發生五十年來的大旱，在農業社會下，土地自然毫無價值。才會出現土肥所看到的價格。

不久桃園、嘉義興建大圳，良田廣闢，收穫大增，土地乃大漲五倍之多！

當然，廖先生那一波沒賺到，他那時還沒資本，不過可親眼看到了土地之威力。

「機會不會隨榮景而至，只跟在痛苦之後。」

符號仙境

仙境，其實是一種符號組合：白鷺、荷、泉水、鮮花和失焦。

即使錯了，都不會賠錢

The Motley Fool最近有一篇文章談到價值投資上的重要觀念，備援系統。我覺得這個觀念很重要，便在此稍作說明。

如果一項投資，必須好幾個條件同時成立，也就是說，投資人的預測全部正確，才能獲利，則這項投資的風險相對較高。（即使每項條件出錯的機率很低。）

而另一種投資是必須好幾個條件全部都不成立才會失敗，才會賠錢，則這項投資的風險相對較低。

用白話文舉例說明就是，如果你在市場極為樂觀，網路泡沫極大，高價買進一家目前沒有盈餘營收的公司，你要賺錢的機率唯有市場繼續保持樂觀、網路泡沫不破、該公司營運如計劃進行產生營收和盈餘、沒有新的競爭者加入、沒有新科技出現造成該公司被淘汰等等。全部條件都是「且」。

這樣的投資要賺錢就難了。

但是當泡沫破滅，股價暴跌之後，公司的營收盈餘雖然未如預期，但總算還有穩健獲利的跡象，業務和財務也都穩下來了，產業因為不再熱門，新加入的競爭者變少了，在低價之下，這樣的投資，就很可能獲利。

也就是說，一家公司，如果具有長期的競爭優勢，穩健的財務結構，則我們應該在他最悽慘的時候進場投資，而不是在諸事順遂，不可一視時投資。

你要說成寧可雪中送炭，絕不錦上添花也行。但請特別留意先決條件：具長期競爭優勢和穩健的財務結構。

全關島最便宜的鞋子

折合台幣不到二百，在Kmart。

買完心花怒放

最後還是去泡腳吧:-)

秋趣

秋意漸濃，久未塗鴉，信手寫菊蟹。

Kraft Foods入手

我在翻譯書籍當中，碰到Kraft Foods這家老牌食品公司，曾經注意了一陣子，但沒有下手。

這家公司有很多老品牌，如Maxwell咖啡、Velveeta奶酪、Oscar Mayer熱狗、歐斯麥、奧利奧「Oreo」、奇寶「Chips Aboyl」及麗滋「Ritz」等，當然都很老了，不過我還滿喜歡吃Oreo和Ritz的。

七月時，報載，巴菲特少量購入Kraft Foods，我立刻又豎起天線，加緊注意。這家公司體質健全，財務結構良好，問題就出在經營人太保守，成長不足。

於是引來「狙擊手」Carl Icahn和Nelson Peltz介入持股，要求公司積極處分Maxwell等品牌。在爭戰當中巴菲特也進來插一腳。不管巴菲特支持哪一派，顯然這家公司有一些價值尚未表現在價格上。

不過我也不想高價買入，於是一直等，幸好沒多久美股因次級房貸而下挫，Kraft Foods也跟著跌了二成，於是我就買了一些，不過不多就是了，只能算是零頭。我的價位雖然不是最低，但我相信應該和巴菲特差不了多少。其實這檔股票很盤，只要不是追高，買在最高點，大家的成本不會相差太大。

我買Kraft，其實只是實驗性質，看看美國公司派和市場派過招是如何進行，再加上我本來就喜歡Oreo，而且該公司每年獲利穩健，財務又好，等於免費看一場好戲。

汽車電瓶沒電了

最近因為忙，幾乎不開車，前幾天要開時才發現沒電了，發不動。

反正已經習慣不開車，就不用急著找人來發動。不過沒電還是要解決的。由於這顆電瓶已用了二、三年，我想大概沒救，是換新電瓶的時候。

於是上網買了一顆電瓶，自己換，不錯，一發就動。

以後長期不用車最好把電樁頭拔開，或是每天去發動一下，可以延長電瓶壽命。

當然，最好還是買個充電器，長久不用車就充一下，電瓶可以用個好幾年。只是電瓶很重，沒事搬來搬去很累的。時候到了就換一顆比較快。

四季蘭無菌播種後續１

播種了二個月，該檢視一下結果，作作記錄了。

播種後一個月並無發霉情事，但後來小朋友在家裡玩躲貓貓，把瓶子都撞倒了，以致於二瓶發霉，幸好我播了十一瓶，尚餘九瓶。

另外我播種後取出三瓶放冰箱一個月，模擬過冬。

目前的狀況是似乎沒什麼動靜，但除了放冰箱的那幾瓶外，每一瓶都可以看到有一、二粒甚至三粒種子漲成透明的原球，不過還是非常小，要拿著放大鏡看才看得清楚。和原先灰塵般的種子相比，大概是五、六倍大。總之，還是很小就是了。

此外，七月播種後剩餘種子，我把它們全泡在糖水加花寶裡，放進冰箱冰一個月再播於水苔上，就放在花檯底下，隨他去了。那一瓶糖水打開時，我聞到很濃的酒香，不知這些種子是否都醉了。

四季蘭無菌播種ＤＩＹ

四季蘭無菌播種後續１

四季蘭無菌播種後續２－－長龍根

四季蘭無菌播種後續３

四季蘭無菌播種後續４

不工作比工作賺得錢還多？

前一陣子整理帳務，算算，這幾年下來，投資所得竟然比往年上班薪水還高，而且還高出不少。當然，我知道最近股市多頭，未來未必有同樣的好光景，不可視之為常態。但我不禁想到葛拉漢當年研究美國企業之後所提出的驚人之語，美國企業關掉比開著還有價值。

如果我不工作的價值高於工作的價值，那麼，價值源自何處？

工作，或者說靠勞力工作，在競爭市場裡，所賺取的是邊際投入成本。說成白話文就是，如果就業市場是開放的，則勞力所得就是生活費，僅供溫飽。

如果工作不是完全競爭，而需要一定的資格或一定的技能和知識，則所得就顯著提高。例如醫師、會計師、經理人等。但有時候，供不應求的產業也會出現高薪，例如幾年前的竹科新貴。

另外還有一、二種工作的所得，我認為是最高的。業務員和操盤員。也就是依業績分獎金者。如保險業務員、房屋仲介、或操盤人。但操盤人的性質和業務員不同，有時候運氣佔極大的份量，此外冒險精神也很重要。在此就不細表。而業務員的貢獻，是再明白不過了。

一個社會的薪資和所得，在自由市場之下，應該就等同於該項工作或勞務的貢獻。貢獻越大，所得越高，反之亦然。

成功企業家的所得很高，高到令人不可思議，因為他們創造商品或服務，滿足客戶，並提供就業機會照顧員工，對社會經濟有貢獻，而且貢獻相當大。

但是，我只是把資金作配置而已，貢獻何在？

我在想，應該要找到實質的貢獻因素，這投資所得才有可長可久的機會，否則就是異常，市場會很快調整回來。也就是說，沒有貢獻的投資，獲利遲早要吐回去的。

我想了想，教科書說，把資金配置在社會效率最高，最有效率之處，就是一種貢獻。但我懷疑這種說法的實用性。畢竟誰不認為自己的投資是選擇效率最高，最有效益的標的。那只是主觀上的認知，客觀上的鑑別卻很困難。

那貢獻到底是什麼呢？

想了又想，終於有個idea。我覺得價值投資的貢獻就是撫慰焦慮。當市場恐慌，投資人紛紛奪門而逃，股票見血時，價值投資人強忍著自己的恐懼出手買進；當市場一片樂觀，投資人爭相買進，股票狂飆時，價值投資人強忍著後市還有高點可期的貪婪出手賣出。撫慰了投資人的心靈，其價值，套句信用卡廣告，無限。

每次買進或賣出時，應該要感受到一般投資人的焦慮，進而滿足其焦慮，價值才會出現。

或許，這就是價值投資的社會意義吧。

巧遇周俊勳

他真是一點架子都沒有，親切和善，待人誠懇。