舉債經營，你的名字是地雷

力霸集團終於出事了，根據報載，「力霸集團旗下嘉食化(1207)及力霸(9801)宣佈重整，昨(5)日暫停交易，兩家公司合計逾四百億元的債務引發投資人疑慮」，其中銀行借款達二百多億，多家參與聯貸的金融機構也人人自危，而力霸集團旗下的中華銀則發生擠兌現象，存戶一天擠兌一百三十億，金管會昨晚間宣布，金融重建基金於凌晨接管中華銀行，中華銀股票改列全額交割股，股東只有剩餘價值請求權。中華銀調整後淨值為負一五三億，股票變壁紙。而力霸集團旗下的力華票券則由國泰世華和合庫合力接管。

嘉食化的股本才在九月辦理減資，股本由七十三億減至四十六億，每股淨值則由5.01元提升至7.91元。力霸也同時辦理減資，股本則由七十四‧六億減為四十億左右，每股淨值則由5.12元提升至9.66元。二家公司的股本加起來才八十六億，淨值更少，約七十五億，竟然可以負債四百餘億，而且一半以上是向銀行融資來的。

金管會企圖用大眾的資金來止住地雷效應，以免整個金融系統失序而拖垮全國經濟，其效果如何，還有待觀察。但看在眼裡，我不免要感到憂心忡忡。當你在廚房看到一隻蟑螂時，表示還有更多的蟑螂。看看時下的金融機構，這幾年來為了相互購併，紛紛以各種方式籌措資金，而使得財務結構惡化，大股東質押情形嚴重，持股比率降低，也就是所謂的「ㄍㄧㄥ到一拜」，毫無餘力了。

這種「ㄍㄧㄥ」出來的金融體系，抵抗風險的能力很低，更遑論競爭力。天氣稍為變一下就會病垮，哪能去跑馬拉松或是百米衝刺。

巴菲特價值投資討論區最近刊出《巴菲特座談會實況錄影(二)》，影片中有人問巴菲特對ＬＴＣＭ的看法，他說，十六位全世界頂尖的金融高手聚在一起，竟然會爆掉，最主要的原因就是過度舉債，槓桿太大，一旦出現很少出現，卻遲早一定會出現的危機時，就爆掉了。

他說，舉債經營，賺錢的時候雖然賺得比較多，但是多出來的部份，其實對一般人的意義不是那麼大；可是出問題時，卻會讓你徹底垮台。這樣的方式，他是絕對不幹的。這就好像俄羅斯輪盤遊戲一樣，他絕對不玩。

可是我們卻看到太多人，在投資上玩這種俄羅斯輪盤遊戲，而且情況多到成了連環炮，一個爆了，便有更多個岌岌可危。過去的慘痛歷史因而不斷上演。在此，我實不願看到這起事件越加惡化，只盼主管機關的明快作風可以立即而有效地止住危機，不使繼續擴大。（雖然爆了之後股市會暴跌，價值投資人終於又有進場撿便宜的機會，但我前面才說過，要《心存感激》）。

另外一個和此主題相關的是，我認為我們投資人也不宜舉債投資，尤其是做長期投資的價值投資人。我看過有標榜「巴菲特投資法」的人以全額融資的方式操作，真是要為這些投資人捏一把冷汗。

危機不是不會發生，而是只要時間夠長則必然發生。而且，其發生的機率往往比我們的預期還高，這就是所謂的肥尾（fat tail），關於這點，請參考這篇ＶａＲ的介紹。我為什麼會提這篇文章呢？因為這篇文章，我意外地發現，竟然引用了我多年前所寫的一篇文章《Value at Risk簡介》，很樂。那篇文章其實連我自己都已經不知散落何處了，如今看到有人reference，還是很爽的，各位讀者就勉為其難，容我在此撒野一下吧，這是一定要的啦。